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　　开始：证券之星

　　本年6月，海航控股（600221.SH）发布要紧金钱购买草案，拟以现款7.99亿元收购空港集团执有的海南天羽涟漪考试有限公司（以下简称“天羽飞训”）100%股权。然则该草案却因存在诸多疑窦激发争议，如方针公司系海航控股五年前售出金钱，相较五年前方针公司净金钱缩水但评估价钱反而攀升。

　　此外，本次收购还存在方针公司功绩结识性欠安、应收账款高企、未建设功绩抵偿答应等诸多隐忧。海航控股本人则同期濒临金钱欠债率过高和流动性不及两大严峻挑战。

　　证券之星注意到，上交地方6月18日也发布问询函，就该收购草案存在的疑窦进行问询，并适度海航控股在10个走动日内给出恢复。然则，海航控股于今未给出恢复。8月7日，海航控股第六次发布延期恢复公告称，恢复实质尚需进一步补充和完善。

　　01． 溢价34.37%收购供应商，方针净金钱缩水评估作价反增长

　　据海航控股此前发布的收购草案走漏，方针公司天羽飞训是一家轮廓型当代航空涟漪考试做事企业，主要从事涟漪员、乘务员模拟机培训做事。海航控股在天羽飞训的考试量占海航控股特业培训总量的一半以上，方针公司是海航控股遍及运营必不成少的撑执型企业。

　　在针对方针公司的金钱评估中，通过金钱基础法评估其净金钱为7.52亿元。通过收益法评估其净金钱为7.99亿元。经走动各方协商一致，笃定方针最终走动价钱为7.99亿元，较方针收尾2024年12月31日账面净金钱5.95亿元评估升值2.04亿元，升值率达到34.37%。

　　证券之星注意到，天羽飞训成立于2015年，由海航控股波折控股激动航空集团出资3亿元组建。2019年4月，航空集团将天羽飞训100%股权出售给海航控股。2020年6月，海航控股将天羽飞训100%股权以7.491亿元东谈主民币的价钱转让给海航基础产业集团有限公司（后改名为“空港集团”）。

　　也即是说，本次海航控股拟收购的天羽飞训，不仅是其供应商，而况是其在2020年6月出售给空港集团的，时隔五年后海航控股再欲将其买回。

　　据海航控股2020年向空港集团出售天羽飞训时所发公告，天羽飞训100%股权走动作价参照金钱基础法评估效果为7.49亿元，较基准日（2019年12月31日）账面净金钱6.648亿元溢价12.68%。而时隔五年后，天羽飞训净金钱已从6.648亿元缩水至5.95亿元，下跌了10.53%。但其本次走动价钱却比2020年高出了近5000万元。

　　此外，本次公布的走动草案透露，在对天羽飞训以金钱基础法作念评估时，天羽飞训的无形金钱账面价值仅248.85万元，而评估价值却高达9254.01万元，升值率达到3618.68%，无形金钱评估价值占到公司净金钱评估价值7.52亿元的12.3%。

　　针对以上疑窦，上交地方问询函中要求海航控股证实天羽飞训净金钱较2019年末减少的原因及合感性，以及方针公司在净金钱下跌的情况下评估作价反而增长的原因及合感性。同期，上交所还要求海航控股证实天羽飞训无形金钱关于其业务开展及营收规模的主要价值。以及证确切金钱评估中，天羽飞训无形金钱评估价值大幅增长的原因及合感性。

　　02． 方针公司功绩结识性欠安，收购未建设功绩抵偿答应

　　证券之星注意到，方针公司天羽飞训近几年功绩情况也不睬念念，是否具备执续结识有计划才略存疑。

　　谈及为何要收购天羽飞训，海航控股在草案中示意，将天羽飞训注入上市公司后，将进一步强化公司航空做事上风、丰富上市公司业务袒护范围。同期，公司可镌汰培训资本，确保涟漪员、乘务员供给结识，同期拓展对外培训业务，创造新的收入开始。

　　然则，从已有财务数据来看，天羽飞训近几年功绩较不结识。2021-2024年，天羽飞训归母净利润辩认为0.79亿元、0.09亿元、1.85亿元、0.7亿元，波动幅度较大。

　　而2024年，天羽飞训功绩更是严重下滑。其中，营收为3.85亿元，同比下跌8.55%，归母净利润为0.7亿元，同比暴降62.17%。在公司功绩下滑背后，公司2024年模拟机、乘务机培训课时也均同比减少。

　　从毛利率来看，天羽飞训2023年、2024年毛利率辩认为39.96%、41.04%。若将其与事迹手段培训行业的中国高科、ST东时（维权）、行径肃穆三家上市公司相比，其毛利率远低于三家公司同期的毛利率均值56.81%、59.97%。

　　上交地方问询函中，要求海航控股补充走漏方针公司近5年主要有计划数据、财务数据，并集会行业情况、同业业可比公司情况等，证实天羽飞训近几年功绩大幅波动以及方针公司2024年营收、净利润、培训课时数同期下跌的原因及合感性。

　　此外，天羽飞训的销售回款情况也圮绝乐不雅。

　　收购草案透露，2023年、2024年天羽飞训的应收账款余额辩认达到3.88亿元、4.19亿元，辩认占流动金钱的比重为66.94%、79.77%。2024年，公司应收账款余额占营收比重高达108.83%，较上年加多16.89个百分点。而2024年其有计划性现款回款占营收比同比减少12个百分点。

　　值得注意的是，本次收购并未建设功绩抵偿答应。

　　在问询函中，上交所要求海航控股证实天羽飞训2024年应收账款与营收比值高出100%、2024年有计划性回款同比减少的原因及合感性，并证实天羽飞训是否存在应收账款无法收回而大幅影响公司功绩的风险。同期证实未建设功绩抵偿条目的原因及合感性，以及现存走动安排能否充分保险中小投资利益。

　　03． 海航控股功绩执续圆寂，公司短债缺口达24.9亿

　　证券之星注意到，从海航控股本人财务情景来看，收购天羽飞训也属“力不从心”，其正濒临债务职守千里重和流动性不及两大挑战。

　　海航控股于1999年上市。2017年，海航系三家上市公司堕入普遍债务危急，其因此走上停业重整谈路。直到2021年底方大集团清雅入主，海航控股发展方走向正轨。但历史留传的普遍债务等包袱仍是千里重。

　　此外，尽管疫情后国内民航阛阓昭彰复苏，但受行业竞争加重、票价承压和资本高企等要素牵累，海航控股的功绩执续低迷。财报透露，2018-2024年，海航控股扣非后净利润通顺7年圆寂，扣非后净利润累计净圆寂高达942.6亿元。

　　在此配景下，比年来海航控股欠债规模执续高企。收尾2024年末，公司欠债总共达到1402亿元，金钱欠债率高达98.91%。2024年，公司仅利息用度就高达40.43亿元，是同期归母净利润竣工值的4倍多余。

　　连年圆寂下，海航控股的流动性高度承压。收尾2024年末，公司执有货币资金115亿元，走动性金融金钱4.085亿元，短期借款和一年内到期的非流动欠债总共高达143.99亿元，公司流动资金和短期债务间缺口达到24.9亿元。此外，公司还有475.2亿元的长久借款悬顶。

　　在问询函中，上交所指出，海航控股98.91%的金钱欠债率远高于行业平均水平，其流动资金规模亦远低于有息欠债规模。上交所要求海航控股证实本次现款收购的具体资金开始，并集会公司金钱欠债结构、偿债安排等证实接纳现款表情收购的原因及合感性。上交所同期要求海航控股证实，本次现款收购是否会影响公司遍及有计划盘活及债务偿还，是否会加大公司现存财务资金压力。

　　证券之星注意到，海航控股近日发布了2025年半年度功绩预报，预测本年上半年公司归母净利润盈利4500万元至6500万元，同比扭亏为盈。然则，公司扣非后净利润预测仍是圆寂4000万元至6000万元，相较上年同期圆寂幅度有所收窄。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）

　

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